1、錫資源儲(chǔ)量與區(qū)域分布
錫的物理化學(xué)特性突出，下游應(yīng)用廣泛。錫是銀白色金屬，熔點(diǎn)232攝氏度，沸點(diǎn)2270攝氏度，密度7.29克/立方厘米，質(zhì)軟，有良好延展性，能與大多數(shù)金屬形成合金，錫及其合金有比較好的油膜滯留能力。錫化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，耐弱酸弱堿腐蝕，常溫時(shí)與空氣幾乎不起作用，而通過化學(xué)反應(yīng)，可以生成特性相差比較大的各種化合物。錫無毒，是國際公認(rèn)的“綠色金屬”。基于上述特性，錫廣泛應(yīng)用于冶金、電子、包裝、電器、化工、建材、機(jī)械、汽車、航天、軍工等行業(yè)，其中主要應(yīng)用于焊料(主要是電子焊料)、鍍錫板(即“馬口鐵”)和錫化工。據(jù)興業(yè)銀錫2025年報(bào)，其中焊料的使用量占全部錫消費(fèi)量的50%以上。
全球錫資源豐度偏低，且分布較不均勻。根據(jù)《金屬的理化性質(zhì)和地殼豐度的相互關(guān)系初步研究》測(cè)算，錫的地殼豐度為1.7，遠(yuǎn)低于鋁、鐵、鋅、銅、鉆等金屬，高于金、銀。全球范圍來看，錫礦分布廣泛，但分布較不均勻，常以“區(qū)”或“帶”的形式集聚出現(xiàn)，環(huán)濱太平洋巨型成礦帶、歐亞大陸陸內(nèi)成礦帶和中南非洲成礦帶是全球三大主要錫礦成礦帶。其中，環(huán)濱太平洋巨型錫成礦帶覆蓋澳大利亞、印度尼西亞、中國、俄羅斯、美國、巴西等國家，儲(chǔ)量超過世界總儲(chǔ)量的80%。
資源緊張程度日益凸顯，中國儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯。整體來看，全球錫儲(chǔ)量于2021年錄得490萬噸階段性高點(diǎn)后逐年下降，于2024年降至420萬噸，表明近年來錫礦增儲(chǔ)并未取得明顯進(jìn)展，全球錫資源處于凈消耗狀態(tài)中，資源緊張程度日益凸顯。2025年，全球錫儲(chǔ)量錄得600萬噸，同比增長明顯，主因系印尼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)重新納入統(tǒng)計(jì)口徑所致，并非有重大勘探發(fā)現(xiàn)。儲(chǔ)量占比來看，2025年中國錫儲(chǔ)量120萬噸，全球占比約20%，印尼、緬甸、澳大利亞、俄羅斯、巴西占比分別為23%、12%、9%、8%、12%.
2、錫礦產(chǎn)量規(guī)模及區(qū)域分布
2016-2025年全球錫礦產(chǎn)量復(fù)合增長率0.07%，供應(yīng)增長乏力。近年來，全球錫礦產(chǎn)量穩(wěn)定在30萬噸上下。受新冠疫情影響，2020年全球錫礦產(chǎn)量錄得26.4萬噸的階段性低點(diǎn)，后續(xù)快速反彈至30萬噸以上。供應(yīng)端擾動(dòng)持續(xù)背景下，錫礦產(chǎn)量未能在高位延續(xù)，2025年全球錫礦產(chǎn)量29萬噸，較2024年下降0.4萬噸。2016-2025年期間，全球錫礦產(chǎn)量復(fù)合增長率僅為0.07%，供應(yīng)增長乏力。按照2025年數(shù)據(jù)測(cè)算，錫儲(chǔ)采比不足21年，與黃金儲(chǔ)采比接近，資源緊張程度凸顯
中國是錫礦第一大生產(chǎn)國，資源主要集中于云南、廣西。從產(chǎn)出結(jié)構(gòu)來看，中國是第一大生產(chǎn)國，2025年錫礦產(chǎn)量7.1萬噸，占比25%;印度尼西亞、緬甸、秘魯、巴西產(chǎn)量占比分別為21%、4%、11%、10%。中國錫資源集中在云南、廣西、湖南、江西等省份，占比分別為36%、18%、13%、11%，資源儲(chǔ)量占比超7成，表明錫資源雖分布較為廣泛，但資源量并不均勻。供應(yīng)結(jié)構(gòu)來看，云南是全國錫礦的最主要來源，2022年產(chǎn)量占比接近6成;江西、湖南、廣西占比分別為23%、10%、3%。
3、錫市場(chǎng)歷年價(jià)格走勢(shì)
2008年以來，錫價(jià)出現(xiàn)過三輪較為明顯的價(jià)格周期。
2015年以前:宏觀周期及半導(dǎo)體景氣度主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，隨著美國QE周期開啟及中國四萬億投資落地，半導(dǎo)體銷售額同比高增推動(dòng)錫價(jià)上行。2012年開始，緬甸礦迅速放量，錫供需格局扭轉(zhuǎn)。
2016-2022年:2016年初，中國錫骨干企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速過剩產(chǎn)能出清，疊加半導(dǎo)體周期再度上行，錫價(jià)穩(wěn)中有升。2021年，海外礦山因疫情停產(chǎn)，中國礦山受環(huán)保限產(chǎn)、能耗雙控影響產(chǎn)量受限，錫價(jià)升至36萬元1噸歷史高點(diǎn)。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開啟，全球流動(dòng)性快速收緊，錫價(jià)承壓。
2023年以來:2023年起，印尼禁止原礦出口政策生效，錫資源出口從原礦轉(zhuǎn)向精煉錫;佤邦8月起暫停一切礦產(chǎn)資源的開采和挖掘。2024年，印尼出口審批放緩，佤邦對(duì)錫精礦出口開征實(shí)物稅，錫價(jià)快速上行。2025年初，緬甸強(qiáng)震推遲復(fù)產(chǎn)工作進(jìn)展，道路運(yùn)輸受損延緩礦石出口，疊加剛果(金)Bisie礦山因叛亂武裝組織推進(jìn)而暫停運(yùn)營，錫價(jià)快速?zèng)_高。4月，美國對(duì)等關(guān)稅政策擾動(dòng)加劇宏觀壓力，Bisie礦復(fù)產(chǎn)緩解礦端緊張局面，錫價(jià)明顯承壓。9月，印尼總統(tǒng)下令關(guān)閉1000個(gè)非法采礦點(diǎn)，全球錫供應(yīng)收緊擔(dān)憂再起，價(jià)格再度沖高。11月底，非洲產(chǎn)區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)驟然升溫，剛果金主要錫礦產(chǎn)區(qū)處于交戰(zhàn)狀態(tài)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，疊加貨幣政策寬松預(yù)期，錫價(jià)快速上行。2026年1月，錫價(jià)受宏觀情緒帶動(dòng)大幅拉升，創(chuàng)歷史新高。
錫作為順周期品種，銅價(jià)突破帶動(dòng)錫價(jià)上行。錫價(jià)與銅價(jià)的高度相關(guān)則在于兩者在宏觀與產(chǎn)業(yè)上的共振。宏觀層面，銅錫皆是宏觀定價(jià)的基本金屬，對(duì)于全球貨幣流動(dòng)性、制造業(yè)周期高度敏感，當(dāng)全球流動(dòng)性好轉(zhuǎn)時(shí)，銅錫往往同步上行。產(chǎn)業(yè)端，銅錫均在消費(fèi)電子領(lǐng)域廣泛使用，銅是處理器、高密度存儲(chǔ)、半導(dǎo)體封裝的關(guān)鍵材料，錫作為焊料將電子元件在電路板上連接。因此，宏觀與產(chǎn)業(yè)屬性共振帶動(dòng)銅錫價(jià)格高同步。
4、印尼錫市場(chǎng)政策擾動(dòng)頻發(fā)，未來供應(yīng)穩(wěn)定性存疑
政策擾動(dòng)頻發(fā)，印尼錫資源穩(wěn)定供應(yīng)存疑。近年來，印尼政府在礦產(chǎn)政策方面不斷收緊，錫資源供應(yīng)穩(wěn)定性受到明顯挑戰(zhàn)。2023年，印尼禁止原礦出口政策生效，錫資源出口從原礦轉(zhuǎn)向精煉錫;2024年，受印尼總統(tǒng)大選影響及該國對(duì)錫貿(mào)易中涉嫌歷史違規(guī)行為的調(diào)查，印尼精煉錫出口審批放緩，精錫出口量出現(xiàn)顯著下滑;2025年，印尼啟動(dòng)非法采礦打擊行動(dòng)，整治集中于依賴非法礦的中小型私人冶煉廠，同時(shí)將原先三年期的RKAB審批制度調(diào)整為一年制，并廢除部分企業(yè)已經(jīng)獲得的2026年采礦配額。政策端收緊背景下，2024年印尼錫礦開采量同比下降20%，為2017年來最低水平，2025年回升至6.1萬噸。2025年，印尼錫錠出口量5.25萬噸，同比+15%，但仍低于2021-2025年平均水平
天馬公司是印尼錫產(chǎn)業(yè)核心，生產(chǎn)波動(dòng)性或?qū)⒎糯蟆Ｌ祚R公司(PTTIMAHTbK)是印尼國有控股錫礦企業(yè)，全球主要的錫生產(chǎn)商之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋勘探、開采、加工、冶煉、精煉、下游錫產(chǎn)品開發(fā)等全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，是印尼錫產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)。2021年以來，天馬公司產(chǎn)量整體呈下降趨勢(shì)，2024年精煉錫產(chǎn)量1.89萬噸，相較于2021年高點(diǎn)下降7550噸;2025年前三季度，精煉錫1.09萬噸，同比下降24.8%，與公司2.2萬噸的年度目標(biāo)產(chǎn)量差距明顯。2024年天馬公司錫儲(chǔ)量31.3萬噸，其中海上儲(chǔ)量19.3萬噸，占比62%。考慮到海上開采技術(shù)難度更高、易受天氣影響，公司錫礦供應(yīng)穩(wěn)定性或?qū)⒚黠@下降。
5、緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)展緩慢，佤邦錫礦產(chǎn)量較難恢復(fù)至禁礦前水平
供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)，復(fù)產(chǎn)迎來重要拐點(diǎn)。緬甸是全球第三大錫生產(chǎn)國，佤邦地區(qū)錫礦產(chǎn)量占緬甸全國產(chǎn)量的95%左右。為保護(hù)當(dāng)?shù)劐a礦資源，佤邦在2023年8月起暫停一切礦產(chǎn)資源的開采和挖掘。2024年2月，佤邦宣布暫停對(duì)錫精礦出口征收現(xiàn)金稅，轉(zhuǎn)而按照30%的稅率收取實(shí)物稅，實(shí)質(zhì)上進(jìn)一步收緊了錫礦供應(yīng)數(shù)量。4月，曼相礦區(qū)所有巷道暫停一切清理維護(hù)工作。11月，佤邦政府重申嚴(yán)禁在停工停產(chǎn)期間私自偷挖亂采。2025年2月，《辦理開采、選礦、探礦許可證的流程》出臺(tái)，佤邦復(fù)產(chǎn)迎來重要拐點(diǎn)。2025年7月15日，佤邦召開公開會(huì)議，數(shù)家企業(yè)的礦產(chǎn)開采許可證申請(qǐng)獲批，有效期三年。相關(guān)企業(yè)在完成管理費(fèi)繳納及實(shí)物稅清繳后，即可啟動(dòng)礦山正常經(jīng)營活動(dòng)。2026年2月27日，佤邦工礦局發(fā)出《關(guān)于深部礦洞抽水分?jǐn)偝樗M(fèi)流程的通知》，明確分?jǐn)偝樗M(fèi)用流程，加速推進(jìn)低海拔區(qū)域的高品位錫礦區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程。
禁礦政策影響下，中國自緬甸進(jìn)口錫精礦大幅下降。2021年，中國自緬甸進(jìn)口錫礦月均1.23萬噸，2022年進(jìn)一步提升至1.56萬噸。禁礦政策落地后，隨著產(chǎn)業(yè)鏈中原材料庫存的不斷消耗，2024年月均進(jìn)口數(shù)量降至6369噸，中國自緬甸進(jìn)口錫精礦處于歷史上低位區(qū)間。2025年11-12月，中國自緬甸進(jìn)口錫精礦分別為7190噸、6205噸，較10月的2367噸提升明顯，表明佤邦復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量開始進(jìn)入國內(nèi)。但從進(jìn)口均價(jià)來看，10月緬甸進(jìn)口均價(jià)錄得8.19萬元/噸，11、12月分別降至3.34萬元、4.99萬元，與整體進(jìn)口均價(jià)價(jià)差進(jìn)一步拉大，考慮到價(jià)格與礦石品位的高度相關(guān)性，或表明緬甸復(fù)產(chǎn)后礦石品位超預(yù)期下降，錫資源供應(yīng)能力較難恢復(fù)至禁礦前水平。
6、錫市場(chǎng)需求:消費(fèi)量穩(wěn)步增長，充分受益于AI浪潮
錫消費(fèi)量穩(wěn)步增長，焊料占比近5成。錫具有綠色、無毒、熔點(diǎn)低、導(dǎo)電性好金屬特性，應(yīng)用領(lǐng)域和需求前景廣闊。2025年，全球錫消費(fèi)量38.94萬噸，2019年以來復(fù)合增速1.1%。消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，錫焊料占比49.3%、錫化工占比17%、鍍錫板占比11.8%、鉛酸電池占比7.1%、合金占比7%，焊料占比近5成，是錫最主要的下游應(yīng)用。
地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，中國是錫最主要的消費(fèi)市場(chǎng)。ITA數(shù)據(jù)顯示，2025年全球錫消費(fèi)量38.94萬噸，其中中國錫消費(fèi)量19.98萬噸，占比51.3%;日本、美國、歐洲分別占比5.9%、9.3%、10%，錫消費(fèi)高度集中于中國市場(chǎng)。
（1）焊料:充分受益于半導(dǎo)體周期回升，端側(cè)AI產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量
電子焊料是焊料主要應(yīng)用類型，充分受益于半導(dǎo)體周期回升。錫焊料可分為電子焊料和工業(yè)焊料，電子焊料應(yīng)用于電子、通訊、家電、汽車等領(lǐng)域，占比接近八成，需求水平與電子行業(yè)景氣度息息相關(guān)。全球半導(dǎo)體銷量自2023Q2觸底后持續(xù)反彈，2024Q2起半導(dǎo)體銷量同比轉(zhuǎn)正，2025Q1-Q4全球半導(dǎo)體銷量分別為 2368、2653、2835、2667 億顆,同比+8.5%、+12.6%、+11.8%、+8.8%,帶動(dòng)電子焊料需求量穩(wěn)步提升。
CSP廠商繼續(xù)上修資本開支指引，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)加碼。2025年，亞馬遜、微軟、Meta、谷歌、甲骨文資本開支分別為1318、1180、722、914、355億元，同比+59%、+56%、+84%、+74%、+230%。參考國海證券計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)《計(jì)算機(jī)行業(yè)深度報(bào)告:從Rubin到Feynman，AI推理時(shí)代已至(2026/3/28)》,2026年亞馬遜、微軟、Meta、谷歌、甲骨文的資本開支將分別達(dá)到2000、1500、1250、1800、745億美元，五家CSP合計(jì)將達(dá)到7295億美元，同比增速超60%，對(duì)比2023年的1612億美元增長3.5倍以上，這一增長的資本開支的絕大部分將投向AI算力產(chǎn)業(yè)。
AI芯片依賴高性能、高可靠度的先進(jìn)封裝，錫資源的消耗量與日俱增。根據(jù)IDC發(fā)布的《全球半導(dǎo)體技術(shù)供應(yīng)鏈智能報(bào)告》顯示，訓(xùn)練型AI架構(gòu)對(duì)錫資源需求的彈性系數(shù)為1.35，即訓(xùn)練性能提升10%，錫的使用量將增加約13.5%;推理型AI芯片對(duì)功耗和成本更為敏感，彈性系數(shù)相對(duì)較低，為0.92。此外，數(shù)據(jù)中心AI基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)錫最為敏感，彈性系數(shù)達(dá)1.78。考慮到CSP廠商持續(xù)上修資本開支，加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施投資，先進(jìn)封裝領(lǐng)域錫焊料需求有望穩(wěn)步增長。
AI賦能進(jìn)程提速，端側(cè)應(yīng)用增長可期。AI技術(shù)推動(dòng)下，具有生成式AI能力的智能手機(jī)有望帶動(dòng)移動(dòng)進(jìn)信新時(shí)代。根據(jù)canalys預(yù)測(cè)，2026年全球AI手機(jī)累計(jì)出貨量將超過10億部，2023-2028年期間復(fù)合年增長率63%，帶動(dòng)AI手機(jī)滲透率從2024年的16%躍升至2028年的54%，具有生成式AI功能的手機(jī)將逐漸成為主流。技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品系統(tǒng)性升級(jí)，催化換機(jī)周期提速落地，支撐錫焊料消費(fèi)增長。
AI眼鏡或成為消費(fèi)電子行業(yè)新增長點(diǎn)。根據(jù)IDC發(fā)布的《全球智能眼鏡市場(chǎng)季度跟蹤報(bào)告》，2025年第三季度全球智能眼鏡市場(chǎng)出貨量429.6萬臺(tái)，同比增長74.1%。其中，中國市場(chǎng)出貨量62.3萬臺(tái)，同比增長62.3%。考慮到多家頭部廠商將密集發(fā)布新款智能眼鏡，龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略性布局不僅帶動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代，也進(jìn)一步推動(dòng)智能眼鏡向下一代智能交互入口方向演進(jìn)。展望2026年，行業(yè)從前期探索階段逐步邁向規(guī)模化增長階段，中國智能眼鏡市場(chǎng)出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)到450.8萬臺(tái)，同比+77.7%，消費(fèi)電子領(lǐng)域新亮點(diǎn)帶動(dòng)錫消費(fèi)增量。
國內(nèi)新增光伏裝機(jī)放緩，海外需求逐步釋放。光伏焊帶以銅和錫合金作為原材料，是光伏組件的重要組成部分。2025年2月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，推動(dòng)新能源上網(wǎng)電量參與市場(chǎng)交易，上網(wǎng)電價(jià)通過市場(chǎng)交易形成。通知以5月31日為分界點(diǎn)，對(duì)分布式光伏項(xiàng)目以及并網(wǎng)電價(jià)政策進(jìn)行“新老劃斷”，促使企業(yè)為了鎖定收益，搶在節(jié)點(diǎn)前完成備案、施工并網(wǎng)。2025年前5個(gè)月，光伏新增裝機(jī)197.85GW，接近2023年全年新增裝機(jī)量。"搶裝潮”后，雖然當(dāng)前國內(nèi)需求增速有所放緩，但隨著海外市場(chǎng)需求逐步釋放，光伏市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，拉動(dòng)光伏焊帶需求提升。
（2）其他領(lǐng)域:化工需求穩(wěn)中有升，鍍錫板需求穩(wěn)健
錫化工是錫消費(fèi)的第二大領(lǐng)域，需求量保持穩(wěn)定增長。錫被用于聚氯乙烯(PVC)穩(wěn)定劑、聚合物催化劑和許多其他化學(xué)品中，與建筑、基建需求緊密緊密相關(guān)。整體來看，2026Q1房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄，基建投資完成額增長顯著，帶動(dòng)PVC產(chǎn)量小幅增長。2026年前3個(gè)月，PVC產(chǎn)量合計(jì)632萬噸，同比+4.6%。穩(wěn)增長政策全面發(fā)力背景下，預(yù)計(jì)中國PVC產(chǎn)量平穩(wěn)增長，帶動(dòng)錫化工需求穩(wěn)中有升。
7、錫市場(chǎng)供需平衡分析
海外擾動(dòng)持續(xù)，國內(nèi)錫礦供應(yīng)無明顯增量，傳統(tǒng)/新興領(lǐng)域共振，錫需求穩(wěn)中有升，我們預(yù)計(jì)2026-2028年錫供需格局偏緊，錫價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升。供應(yīng)側(cè)，佤邦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢拖累供應(yīng)節(jié)奏，印尼政策擾動(dòng)頻發(fā)難以帶來明顯增量，新建礦山將從2027年起放量。需求側(cè)，受益于AI浪潮帶動(dòng)錫焊料需求，錫化工需求穩(wěn)中有升，鍍錫板需求景氣持續(xù)。基于上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年供需平衡分別為-0.48、+0.29、+0.61萬噸，全球錫行業(yè)將維持供需緊平衡。
8、錫市場(chǎng)樣本企業(yè)分析
（1）華錫有色:錫銻雙龍頭，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加速注入
廣西關(guān)鍵金屬集團(tuán)宣告成立，成為公司間接控股股東。2026年1月16日，廣西關(guān)鍵金屬集團(tuán)宣告成立，旨在保障國家戰(zhàn)略資源安全、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，承擔(dān)著整合區(qū)內(nèi)錫、銻、銦等關(guān)鍵金屬資源的使命。通過無償劃轉(zhuǎn)形式，關(guān)鍵金屬集團(tuán)以間接方式合計(jì)控制華錫有色56.47%股份，成為公司的間接控股股東。
廣西唯一國有有色上市公司，或充分受益于礦權(quán)整合加速。2025年11月12日，廣西省舉行《礦業(yè)權(quán)整合和“小散亂”企業(yè)綜合治理專項(xiàng)行動(dòng)新聞發(fā)布會(huì)》，廣西將利用兩年時(shí)間集中開展專項(xiàng)行動(dòng)，通過整合和治理，推動(dòng)廣西礦業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。礦業(yè)權(quán)整合方面，到2027年底，廣西力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)將采礦權(quán)數(shù)量由2612個(gè)降至1800個(gè)以內(nèi)，全區(qū)大中型礦山比例從目前的61%提升至80%以上。“小散亂”企業(yè)綜合治理方面，到2027年底，實(shí)現(xiàn)選礦、冶煉、加工企業(yè)生產(chǎn)管理全面規(guī)范，大中型企業(yè)的比例由現(xiàn)在的43%提升至60%以上。華錫有色作為廣西唯一國有有色金屬行業(yè)上市公司，或在礦權(quán)整合中發(fā)揮重要作用，加速公司成長。
擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加速注入。2025年3月，公司下屬子公司高峰礦業(yè)擬投資10.9億元建設(shè)100+105號(hào)礦體深部開采工程項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后高峰公司礦石產(chǎn)能將由33萬噸/年提升至45萬噸/年。4月9日，銅坑礦順利完成深部探礦權(quán)轉(zhuǎn)為采礦權(quán)，證載規(guī)模由237.6萬噸/年提升至350萬噸/年，在產(chǎn)礦山擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。資產(chǎn)注入方面，2023年公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成重大資產(chǎn)重組，但因盈利能力較弱或存在不確定性等不滿足注入條件原因，華錫集團(tuán)下屬部分企業(yè)未納入重組范圍。2024年6月，公司完成現(xiàn)金收購佛子公司100%股權(quán)。截至2025年11月，公司與華錫集團(tuán)正全力推進(jìn)五吉公司和來冶公司注入上市公司，力爭(zhēng)早日解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。
（2）興業(yè)銀錫:開啟全球化布局，資源雄厚成長可期
內(nèi)拓+外延，公司成長性不斷驗(yàn)證。截至2025年末，公司保有銀資源量2.98萬噸，錫金屬量39.16萬噸，公司在白銀公司中位列亞洲第一位，全球第八位。其中，銀漫礦業(yè)保有銀資源量7822噸，錫資源量17.83萬噸，是國內(nèi)最大的白銀生產(chǎn)礦山之一，錫精礦產(chǎn)量國內(nèi)排名第二。2025年1月，銀漫礦業(yè)擴(kuò)建項(xiàng)目獲內(nèi)蒙古發(fā)改委批復(fù)，項(xiàng)目建成后銀漫礦業(yè)采選能力將從165萬噸/年上升至297萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模接近翻倍增長。2025年1月，公司完成對(duì)宇邦礦業(yè)85%股權(quán)收購，宇邦礦業(yè)成為公司的控股子公司。根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，宇邦礦業(yè)單體銀礦排名位列亞洲第一、全球第五，公司資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。
要約收購大西洋錫業(yè)，推進(jìn)錫礦國際化布局。公司2025年5月6日公告與AtlanticTinLimited(大西洋錫業(yè))簽署《要約實(shí)施協(xié)議》向持有目標(biāo)公司全部已發(fā)行股份的股東發(fā)出場(chǎng)外附條件要約收購。公司核心資產(chǎn)為摩洛哥Achmmach錫礦75%權(quán)益，預(yù)計(jì)總投資額約0.98億澳元，合人民幣4.54億元。該礦保有錫金屬量21.33萬噸品位0.55%，項(xiàng)目已獲得經(jīng)營許可證，有望在2026年開始商業(yè)化生產(chǎn)。公司聚焦優(yōu)勢(shì)品種整合境外錫礦資源，加速國際化布局。截至2025年10月11日，公司已完成對(duì)目標(biāo)公司的全部股權(quán)收購
實(shí)控人重整落地，公司開啟新篇章。2019年，公司控股股東進(jìn)入重整程序。截至2025年4月30日，興業(yè)集團(tuán)有約35億元財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)及優(yōu)先債權(quán)等債權(quán)本金以及利息1.49億元尚未清償外，其余重整計(jì)劃相關(guān)事項(xiàng)均已完成。為執(zhí)行重整計(jì)劃，興業(yè)集團(tuán)與中國信達(dá)進(jìn)行一攬子交易，中國信達(dá)等主體擬設(shè)立信托計(jì)劃向興業(yè)集團(tuán)進(jìn)行紓困救濟(jì)。其中，信托計(jì)劃擬以不超過21.82億元向興業(yè)集團(tuán)進(jìn)行債權(quán)投資，擬以14.73億元受讓興業(yè)集團(tuán)持有的興業(yè)銀錫1.22億股股票。2025年10月10日，控股股東重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。實(shí)控人重整落地+國資入股，公司發(fā)展開啟新篇章
（3）錫業(yè)股份:全球重要精錫生產(chǎn)商，資源拓展持續(xù)推進(jìn)
全球錫業(yè)龍頭，資源拓展力度不斷強(qiáng)化。公司是全球錫產(chǎn)品重要的生產(chǎn)商及供應(yīng)商，2005-2025年錫產(chǎn)銷量全球第一。2025年公司錫金屬國內(nèi)市場(chǎng)占有率53.35%，較2024年上升5.37個(gè)百分點(diǎn)，全球市場(chǎng)占有率27.16%，較2024年上升2.13個(gè)百分點(diǎn)。公司高度重視資源拓展業(yè)務(wù)，聚焦“增儲(chǔ)上產(chǎn)”目標(biāo)，扎實(shí)開展資源勘探升級(jí)與資源基地建設(shè)。2025年，公司投入勘探支出1.12億元，新增有色金屬資源量5.6萬噸。截至2025年底，公司保有礦石資源量2.56億噸，錫金屬量61.38萬噸、銅金屬量114.67萬噸、鋅金屬量357.84萬噸、鋼4701噸、三氧化鎢7.69萬噸。
資源勘察扎實(shí)推進(jìn)，新建產(chǎn)能落地可期。2025年1月，《云南錫業(yè)股份有限公司卡房分礦礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案》通過云南省自然資源廳審核，擬新建銅、鎢產(chǎn)能150萬噸/年，礦山規(guī)劃設(shè)計(jì)服務(wù)年限10年。公司將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)卡房礦區(qū)的資源勘察，提升公司的未來鎢、錫相關(guān)資源的增儲(chǔ)和開發(fā)利用水平，加大對(duì)尾礦資源的綜合利用水平，不斷提升現(xiàn)有礦山價(jià)值創(chuàng)造能力。