2016-2017上漲:新能源汽車熱度極高，全產(chǎn)業(yè)鏈囤貨，上漲幅度被放大2018-2019下跌:剛果大肆開采導(dǎo)致產(chǎn)能過剩;特斯拉暴跌，影響新能源汽車的銷量，用鈷需求大減
2020-2021上漲:20年疫情剛開始，各國封國，南非封港，導(dǎo)致原料難以回國
2022-2024下跌:鉆礦產(chǎn)量不斷釋放，冶煉行業(yè)積極復(fù)工，市場(chǎng)庫存量不斷上漲;鋰電產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟，電子用鈷需求持續(xù)走低2025.2-2025.10反彈:剛果(金)暫停鈷原料出口4個(gè)月(6月宣布再度延長3個(gè)月)
2025.10至今上漲:進(jìn)入2025年四季度后，出口政策由“全面禁運(yùn)”轉(zhuǎn)向配額制管理
影響商品價(jià)格的地緣與政策視角一進(jìn)入“關(guān)鍵礦產(chǎn)時(shí)代”后的必要分析
從單純的供需視角出發(fā)，商品價(jià)格往往由“資源稟賦一產(chǎn)能釋放一需求周期”解釋，但進(jìn)入關(guān)鍵礦產(chǎn)時(shí)代后，價(jià)格波動(dòng)越來越被地緣因素與政策變量所重塑，形成超出供需均衡的擾動(dòng)。鈷與鋰的近期案例體現(xiàn)出不同的地緣路徑:在鈷端，剛果(金)通過出口禁令、臨時(shí)限運(yùn)、配額制與戰(zhàn)略庫存等措施，主動(dòng)調(diào)節(jié)全球供應(yīng)，加速從“資源輸出國”向“產(chǎn)業(yè)議價(jià)方”轉(zhuǎn)變一一這類資源型國家政策具備一定“OPEC式”特征，其政策對(duì)全球供應(yīng)結(jié)構(gòu)與價(jià)格平衡形成直接沖擊。鋰端則呈現(xiàn)另一種機(jī)制:中國江西鹽湖鋰與瓷士鋰礦的開采審批、礦證變更、環(huán)評(píng)和安評(píng)流程顯著延長，導(dǎo)致產(chǎn)能釋放預(yù)期被特續(xù)推遲一一相比鉆的地緣阻斷，鋰的擾動(dòng)更來自制度審批、企業(yè)許可政策。
期貨價(jià)格具備:較強(qiáng)預(yù)期屬性、對(duì)現(xiàn)貨有傳導(dǎo)機(jī)制√與庫存聯(lián)動(dòng)明顯√與宏觀Beta聯(lián)系顯著。因此期貨的出現(xiàn)放大了商品的金融屬性波動(dòng)
以金融屬性較強(qiáng)的銅為例:正基差(現(xiàn)貨>期貨)與負(fù)基差(現(xiàn)貨〈期貨)交替出現(xiàn)--正基差階段:現(xiàn)貨緊張或升水采購(產(chǎn)業(yè)主導(dǎo));負(fù)基差階段:資金做多遠(yuǎn)期或宏觀預(yù)期走強(qiáng)(金融主導(dǎo))。期貨對(duì)現(xiàn)貨存在明確的反饋路徑期貨的價(jià)格波動(dòng)率通常先于現(xiàn)貨體現(xiàn)，其邏輯鏈為:期貨資金一套保/跨期套利一基差修復(fù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)采購/庫存調(diào)整;這一鏈路體現(xiàn)金融價(jià)格對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)格的“引導(dǎo)作用”。需注意:金融屬性是賦能而非完全決定，產(chǎn)業(yè)供需的影響也很重要
2025年末至2026年初，碳酸鋰貼水幅度一度擴(kuò)大至-2~-2.5萬元/噸，隨后基差快速收斂甚至短暫轉(zhuǎn)為升水一一基差擴(kuò)大體現(xiàn)“預(yù)期先行”。期貨價(jià)格在上漲階段顯著提前于現(xiàn)貨，其上漲并不是由現(xiàn)貨訂單或庫存缺口觸發(fā)，而來自交易所上市后資金主導(dǎo)的定價(jià)行為。當(dāng)市場(chǎng)形成對(duì)供需趨緊或政策擾動(dòng)的預(yù)期時(shí)，期貨率先反應(yīng)，引導(dǎo)價(jià)格預(yù)期從產(chǎn)業(yè)端向金融端轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致期貨遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨，從而出現(xiàn)深貼水結(jié)構(gòu)。后續(xù)的基差收斂依賴產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)一一期貨價(jià)格的上漲得到現(xiàn)貨端的補(bǔ)庫需求、庫存偏低、訂單兌現(xiàn)或成本提升等因素配合，則現(xiàn)貨價(jià)格隨后跟漲，形成“期貨一現(xiàn)貨”的趨勢(shì)強(qiáng)化傳導(dǎo)鏈條
