下載鏈接：500多份礦產資源報告匯總
全球鈷供需平衡的中期演變高度依賴剛果(金)鈷出口配額政策，不同政策情景下市場格局分化顯著。在不考慮剛果(金)實施出口配額的情景下，我們測算2024年全球鈷供給約31.2萬噸(其中原生鈷供給約28.6萬噸)、總需求約23.5萬噸，在考慮庫存留存等修正因素后，供給過剩約5.52萬噸。階段性寬松格局主要源于礦端持續擴產及回收鈷放量，而下游需求增速相對溫和。若該格局延續，預計鈷市場需至2028年以后，在供給增速放緩及需求逐步修復的共同作用下，才有望重新走向緊平衡;在考慮剛果(金)實施出口配額的情景下，配額政策的核心目標在于穩定鈷價中樞。若自2025年起對鈷產品出口實施配額管理，礦端供給將受到明顯壓縮，全球鈷市場將由階段性寬松轉向實質性偏緊。模型測算顯示，在配額約束假設下，2025-2027年全球鈷供
需缺口將持續擴大，市場進入明顯短缺階段。結合配額政策推行以來剛果(金)政府對鈷出口的執行力度判斷，預計2026-2027年配額約束仍將保持較高強度，至2028年供給壓力或隨政策邊際調整而有所緩解。
價格中樞:由成本支撐轉向缺口驅動，開啟長周期高位震蕩。在剛果(金)配額制進入常態化執行的背景下，全球鈷供應彈性將大幅萎縮，2026年全球供需赤字預計將擴至-9.1萬噸。這種物理層面的嚴重短缺將驅動鈷價徹底脫離16-20萬元/噸的底部區域。我們預計，2026年電解鈷價格中樞有望上移至45-50萬元/噸區間，且在季節性備貨高峰期(如Q3-Q4)，不排除因現貨極度擠兌而沖向55萬元/噸上方的可能。
定價邏輯:從“邊際成本”切換為“政策驅動”模式。過去三年，全球鈷價主要受行業邊際成本線支撐，定價邏輯主要看供給側的增量釋放以及最底部的成本作為價格支撐。但隨著壟斷性出口配額的落地，供需平衡表出現不可彌補的絕對缺口，定價模式將切換為類似于“資源租金”的稀缺性定
價。這意味著，鈷價上漲的供給因素，將不再由上游企業的高位成本對應的供給量決定，而是取決于政策變化影響的實質性供給體量。
節奏研判:2026年呈現“前穩后高”，價格中樞大幅上移上半年:隨著2026年初新一輪配額指標的下發以及鈷原材料到港，市場供應緊張情緒或有短暫平復，但價格預計能維持在40萬元/噸左右高位震蕩。下半年:進入年末需求旺季，疊加博弈2027年供給政策的預期，價格有望開啟年內第二輪上漲。長期趨勢:考慮到2027年及以后固態電池對三元路徑的技術加持，鈷作為核心關鍵金屬的戰略溢價將長期存在，價格中樞難回歷史低位