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鈾可應用于核電、軍事、農業等領域，我們重點關注核電需求。銷是核裂變的關鍵原料，一公斤 鈾235完全裂變，會損失大約0.09%的質量，而釋放的能量相當于燃燒2700噸優質煤，是全球核電的絕對主力“燃料”。軸除了能發電，還廣泛用于各種軍事和民用領域。比如，航母和潛艇的鐘核反應堆、原子彈和氫彈都離不開 鈾。 鈾濃縮過程的副產品貧 鈾，還能用來生產貧 鈾彈和高強度裝甲。再比如，農業輻照育種、生產人造元素、放射治療、造影診斷都能用到 鈾。
天然鈾消耗量跟隨核電裝機量逐年提升。截至2025年底，我國核電發電量占發電量比重4.61%。中國核能行業協會預計2030年前，我國在運核電裝機規模有望成為世界第一，在世界核電產業格局中占據更加重要的地位。預計到2035年，我國核能發電量在總發電量的占比將達到10%左右，實現翻倍。2025年全球核電裝機量為397GW，2025年天然鈾需求約為7萬噸;據我們測算，2035年全球核電裝機量或達到566GW，天然鈉需求達到9.1萬噸。
據世界核協會數據，2024年我國的 鈾需求量為13132噸，世界鉑需求量約為67517噸。而我國產量(約1700噸)和需求之間的差距需要靠進口來解決，2025年我國天然鈾及其化合物進口數量達到2.6萬噸。
鈾的二次供給未來呈衰減態勢。2024年全球需求約6.8萬噸，而鐘礦產量靠近6萬噸，缺口依靠二次供應補足。包括1)商業庫存;2)存放在濃縮廠、核電站后處理設施中的貧鈾尾料及乏燃料;3)富余的SWU產能;4)政府富余的軍用高濃鈾。鈾的二次供給未來呈衰減態勢，根據WA統計數據，2022年軸的二次供給占比約為26%，根據UxC統計數據，目前二次供給主要由商業庫存提供。
投資機構采購天然銷或將進一步增加，銷價中樞有望持續上移。Sprot、Yel1ov Cake、URC等金融機構持續在市場上采購天然鋪實物，進一步加劇市場的緊張格局。截至5月底，Sprott天然鈾實物基金規模達到3.1萬噸。
