下載鏈接：500多份礦產(chǎn)資源報告匯總
內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司(簡稱包鋼股份)的前身包頭鋼鐵公司成立于1954年，1998年包頭鋼鐵公司完成集團化改制并更名包頭鋼鐵(集團)有限責任公司。1999年包鋼集團作為主要發(fā)起人，聯(lián)合西山煤電(集團)有限責任公司、中國第一重型機械集團公司、中國鋼鐵爐料華北公司、包頭市鑫垣機械制造有限責任公司共同發(fā)起設(shè)立包鋼股份，包鋼股份成為內(nèi)蒙古自治區(qū)內(nèi)唯家由區(qū)政府控制的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。2001年公司以“鋼聯(lián)股份”為簡稱在上交所成功上市，并于2005年變更公司簡稱為“包鋼股份”。2007年公司以發(fā)行股份的方式購買包鋼集團鋼鐵主業(yè)并重組整體上市，公司成為集團主要鋼鐵板塊上市平臺。
公司是我國重要的鋼鐵工業(yè)基地，同時布局鋼鐵產(chǎn)能和上游優(yōu)質(zhì)稀土資源，奠定產(chǎn)業(yè)鏈一體化基礎(chǔ)。包鋼股份具備1750萬噸鐵、鋼、材配套能力，以“板、管、軌、線"作為四大精品鋼材業(yè)務(wù)板塊，可生產(chǎn)重軌、風電板、耐磨鋼、鋅鋁鎂鍍層板、管線鋼、家電鋼、汽車鋼、石油管等重點產(chǎn)品，是西北地區(qū)最大的板材生產(chǎn)基地、我國品種規(guī)格最為齊全的無縫管生產(chǎn)基地和世界最大的鋼軌生產(chǎn)基地。而鋼鐵板塊之外，公司在資源板塊同時布局，擁有白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)、尾礦庫，以及選鐵、選稀土、選相關(guān)資產(chǎn)，對上游鐵礦、稀土等優(yōu)質(zhì)資源具有較強掌控能力，為產(chǎn)業(yè)鏈一體化奠定基礎(chǔ)。
公司實控人為內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截止2025年半年報，公司第一大股東為包鋼集團，持股比例為55.38%，包鋼集團由內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府實際控制，因而公司實控人為內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。在包鋼集團旗下稀土板塊業(yè)務(wù)中，公司與從事稀土冶煉與稀土材料制造的北方稀土簽署《稀土精礦供應(yīng)合同》，排他供應(yīng)原料白云鄂博礦的稀土精礦，北方稀土持有公司股份0.58%。
公司通過核心子公司、分公司，同時布局鋼鐵與資源板塊。公司分別控股巴潤礦業(yè)、寶山礦業(yè)分公司等公司，對白云鄂博礦鐵礦、稀土資源、螢石等礦石進行采選和日常經(jīng)營，形成公司上游資源板塊，此外公司通過稀土鋼板材公司、氟化工公司等公司進行主營業(yè)務(wù)開展，布局鋼鐵生產(chǎn)、氟化工領(lǐng)域，憑借優(yōu)質(zhì)資源自給能力實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。
公司作為老牌鋼鐵企業(yè)，業(yè)績受到鋼鐵行業(yè)下行的影響顯著，此外公司開采的資源品稀土平均價格自2022年以來達到峰值后，也步入下行區(qū)間。市場擔心，盡管公司的利潤來源已經(jīng)逐步從鋼鐵生產(chǎn)轉(zhuǎn)向資源開發(fā)，但由資源開發(fā)拉動的盈利能力是否可持續(xù)?公司的業(yè)績是否仍然會受到鋼鐵行業(yè)的低迷拖累?
但我們認為，公司手握全球前列的優(yōu)渥資源白云鄂博礦，具有顯著的稀土資源供給優(yōu)勢，在全球稀土資源供給具備剛性、國際摩擦爭端頻發(fā)的當下，稀土等資源品的價格有望突破新高，為公司持續(xù)貢獻利潤。此外，鋼鐵行業(yè)在以低碳綠色為導(dǎo)向的供給側(cè)環(huán)保政策約束下，或迎來反轉(zhuǎn)，公司鋼鐵板塊也有望擺脫虧損現(xiàn)狀。公司在“資源+鋼鐵”雙輪驅(qū)動下，或迎來發(fā)展新周期。
控股股東包鋼集團自有的白云鄂博礦排他性供應(yīng)公司，公司由傳統(tǒng)鋼企注入資源屬性。公司控股股東包鋼集團稀土板塊主要的礦資源來源于自有的白云鄂博礦，2011年公司通過非公開發(fā)行股票收購集團的巴潤礦業(yè) 100%股權(quán)以及白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)，此后集團繼續(xù)對公司提供資源方面支持。2015年公司通過非公開發(fā)行股票收購包鋼集團選礦相關(guān)資產(chǎn)、白云鄂博綜合利用工程項目選鐵相關(guān)資產(chǎn)、以及尾礦庫資產(chǎn)，2017年公司繼續(xù)收購集團寶山礦業(yè)公司白云鄂博資源綜合利用工程選稀土、選相關(guān)資產(chǎn)，從而加快尾礦庫資源開發(fā)利用，具備了年產(chǎn)30萬噸稀土精礦的生產(chǎn)能力，同年公司與北方稀土簽訂《稀土精礦供應(yīng)合同》，為北方稀土排他性供應(yīng)稀土原料。集團通過逐步向公司出讓白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)、尾礦庫資源、資源綜合利用工程選稀土、選相關(guān)資產(chǎn)等，逐步使得公司擁有對白云鄂博礦的資源開發(fā)權(quán)利，從而為公司在傳統(tǒng)鋼鐵生產(chǎn)公司的屬性外注入了稀土資源屬性。
包鋼集團選礦相關(guān)資產(chǎn):包鋼集團選礦相關(guān)資產(chǎn)是集團主要的鐵精礦生產(chǎn)基地，分別處理白云鄂博的氧化礦石、磁鐵礦石及其他礦石等，具備年處理白云鄂博鐵礦石1200萬噸的生產(chǎn)能力，且公司對集團下屬白云鄂博地區(qū)鐵礦石及相關(guān)資源擁有排他性購買權(quán)。
白云鄂博綜合利用工程項目選鐵相關(guān)資產(chǎn):綜合利用工程項目選鐵相關(guān)資產(chǎn)主要用于白云鄂博鐵礦氧化礦的選礦生產(chǎn)以及尾礦資源的儲存，主要可經(jīng)營鐵精礦加工，且選鐵后的尾礦將用來選別稀土精礦。
尾礦庫資產(chǎn):尾礦庫主要用于戰(zhàn)略儲備、保護包鋼集團選別白云鄂博主東礦原礦石形成鐵精礦后的尾礦資源，是包鋼集團重要的稀土、等資源的貯存、生產(chǎn)保護和環(huán)境保護設(shè)施，尾礦庫中，蘊藏了豐富的鐵、稀土、氟化物(螢石)、、抗、鈦等資源，且經(jīng)過選礦富集后的資源品位有所提高，可進一步提升公司對相關(guān)資源的擁有量。
白云鄂博礦是世界儲量第一的稀土礦，稀土供給能力極強。白云鄂博礦是中國稀土儲量最大、類型特殊的特大型稀土、鐵、、針等多金屬復(fù)雜共生礦，是世界最大型的優(yōu)質(zhì)稀土礦床。白云鄂博礦基礎(chǔ)儲量占全國87.2%，超過世界總儲量的40%，稀土折氧化物儲量3900萬噸，為全球第一，預(yù)測全區(qū)稀土資源遠景儲量超過13500萬噸。白云鄂博礦稀土資源以輕稀土為主，作為全球儲量最大的稀土礦山，白云鄂博礦的稀土供給能力也是全球前列，公司具備每年開采45萬噸稀土精礦的能力，相較世界其他在產(chǎn)的稀土礦山，稀土供給能力強。
公司通過擁有白云鄂博礦尾礦庫，享有世界前列的優(yōu)異稀土資源。2015年公司收購集團的白云鄂博礦尾礦庫進一步注入稀土資源屬性，尾礦庫資源儲量充足。根據(jù)《白云鄂博礦尾礦庫鐵稀土多金屬礦資源儲量核實報告》披露，尾礦庫的資源儲量2億噸，其中稀土折氧化物儲量約1382萬噸，據(jù)世界第二，且品位為7.01%，此外尾礦庫擁有螢石儲量4392萬噸，品位為22.28%，以及鐵礦資源。
公司與北方稀土簽訂稀土精礦供應(yīng)合同，保障公司利潤，并強化與北方稀土的協(xié)同效應(yīng)。2017年公司與北方稀土簽訂《稀土精礦供應(yīng)合同》，成為北方稀土生產(chǎn)所需稀土原料的供應(yīng)方，雙方協(xié)議根據(jù)碳酸稀土的市場價格，每半年根據(jù)實際情況調(diào)整稀土精礦定價。而自2022年二季度后，由于稀土產(chǎn)品價格震蕩加劇，為保證公司生產(chǎn)利潤，雙方重新簽署供應(yīng)合同并調(diào)整定價機制。2023年4月1日起，雙方根據(jù)稀土精礦定價方法，即參考行業(yè)平均數(shù)據(jù)，選取兩種方法測算稀土精礦價格，加權(quán)平均后得出稀土精礦價格，約定每季度首月上旬，根據(jù)定價公式調(diào)整稀土精礦價格，并重新簽訂稀土精礦供應(yīng)合同。從公司簽訂的稀土精礦價格與市場輕稀土產(chǎn)品氧化錯釹價格比較來看，公司定價滯后于市場價格波動一個季度，而通過季度定價調(diào)整機制，雙方確定的稀土精礦價格能夠更靈活地反映市場供需情況，從而進一步保障了公司作為稀土精礦提供方的利益，同時加強與北方稀土間的協(xié)同效應(yīng)，使集團內(nèi)稀土板塊產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)體系更為穩(wěn)定，為集團稀土板塊的發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
白云鄂博礦尾礦庫為公司資源開發(fā)板塊貢獻增長明顯，公司稀土精礦及螢石銷量逐年提升。公司除鋼鐵生產(chǎn)外的其他板塊營收及利潤主要由尾礦庫資源的銷售貢獻，公司對尾礦庫中采選后回收的稀土精礦、螢石等資源進行對外銷售。隨著公司資源采集能力的增長，稀土精礦與螢石銷量逐年提升，2020-2024年以來，公司的稀土精礦產(chǎn)量年復(fù)合增長率為33%，而螢石產(chǎn)量年復(fù)合增長率達到87%。
資源開發(fā)板塊對公司的利潤貢獻逐步提升，毛利貢獻占比由20年的不足30%提升至24年幾乎貢獻全部利潤。近年來隨著公司主業(yè)鋼鐵生產(chǎn)跟隨行業(yè)步入下行周期，資源開發(fā)板塊成為公司主要利潤的來源支柱，22年隨著稀土價格顯著上行、鋼鐵板塊總體陷入虧損，公司資源開發(fā)板塊毛利貢獻占比達到新高度，20-24年以來其他板塊的利潤占比由27.73%上升至24年的124.41%。其中稀土精礦板塊，隨著公司銷售定價模式靈活隨市場波動，稀土總體營收也明顯上行，營收占比總體提升。公司稀土原料礦超過 95%來源于選鐵礦后余下的強磁中礦和尾礦，成本較低，節(jié)約原礦的開采和選礦成本，成本較為穩(wěn)定。在地緣政治動蕩、供給側(cè)剛性較強趨勢下，稀土精礦價格仍有繼續(xù)上行空間，資源開發(fā)板塊有望繼續(xù)為公司貢獻利潤，提升公司整體盈利能力。