下載鏈接：500多份礦產資源報告匯總
鈾是核裂變的關鍵原料。天然鈾是生產濃縮鈾的原料，也可用于生產。鈾原子序數為92，原子量為238，是自然界中能夠找到的最重元素。自然界中存在三種鈾的同位素，分別是自然豐度為99.275%的鈾238、自然豐度為0.72%的鈾235和自然豐度為0.005%的鈾234，能用作核電燃料的是鈾235。
其從勘查開發到裝入核反應堆發電之間需經過多重步驟處理，主要包括：鈾勘查、采冶、轉化、濃縮、燃料制造及發電，典型產業鏈結構如下圖所示：
輕水堆核電站所需要的鈾235豐度大約在3%-5%，壓水堆核電站以含鈾235約3%的低濃鈾作為燃料，核武器所需要的鈾235豐度要達到90%以上。一公斤鈾235完全裂變，會損失大約0.09%的質量，而釋放的能量相當于燃燒2700噸優質煤，是全球核電的絕對主力“燃料”。鈾除了能發電，還廣泛用于各種軍事和民用領域。比如，航母和潛艇的鈾核反應堆、原子彈和氫彈;鈾濃縮過程的副產品貧鈾能用來生產貧鈾彈和高強度裝甲;農業輻照育種、生產人造元素、放射治療、造影診斷都能用到鈾。由于核電需求構成鈾金屬接近100%的需求(軍用暫不考慮)，我們著重研究核電領域對鈾的需求。
需求:鈾需求有望逐步加速
按照慣例，一臺1GW的核電機組一年消耗180-200噸天然鈾。按照歷史需求和并網容量測算，全球的均值大概在170-180噸，中國的均值在200噸左右。背后的原因可能受到核電技術、換料周期、容量因子等影響。按照WNA數據，截至2024年12月，全球核電并網容量為396GW，并網核電站439座，在建容量71.8GW，在建核電站66座;2024年全球鈾需求量為67517噸，其中中國13132噸。
美國:2025年5月，將核能目標提到2050年將核能裝機容量從100GW提高到400GW其中美國能源部(D0E)將優先“與核能行業合作，促進現有核反應堆的功率提升5GW，到2030年建成10座設計完整的新型大型反應堆”。中國:在經歷2016-2018年零核準后，2019年重啟核電核準，2019-2024年分別核準核電機組4/4/5/10/10/11臺，核電核準有加速勢頭。中國核能行業協會預計，2030年前我
國在運核電裝機規模有望成為世界第一;2035年我國核能發電量在總發電量的占比將達到10%左右，達到世界平均水平，相比2024年我國核電發電占比翻倍;到2060年，占比達到18%左右，與當前經合組織國家平均水平相當。日本:福島核事故后，日本核電急剎車，2014年發電量占比歸零。出于能源保障考慮，在多數民眾反對下，日本仍主張重啟核電。2014年4月，日本通過了新的《能源基本計劃》，將核能定義為“重要的基荷能源”。從2015年8月到2018年11月，恢復重啟的核電機組有9臺之多。2021年俄烏沖突起始，2022年東京兩次停電，公眾對重啟核電站的支持率有所上升，能源危機將日本再次推向核能。日本主張重新啟用閑置核電站，建設新反應堆，延長核電站的服役期限到60年以上。規劃核電站完全重啟后，日本核電并網容量有望達到43GW，鈾需求量實現三倍增長。全球核電在建容量2018年觸底后逐年提升，按照九年的建設周期，鈾需求將在2027年開始加速釋放。
供給:鈾供給未來增量有限
一次供應:是指直接從鈾礦山和水冶廠加工生產的鈾，供應低迷，核事故之后幾無新增投資。由于福島核事故的影響，2019年之前市場長期處于低迷狀態，大量礦山不得不減產、停產應對。2020年全球鈾產量為47731噸，為2010年以來最低點，近三年產量有所回升，2022年全球鈾產量達到49355噸，中國鈾產量達到1700噸。結構上，2022年哈薩克斯坦鈾產量21227噸(43%)，加拿大、納米比亞、澳大利亞分別產鈉7351噸(15%)、5613噸(11%)、4553噸(9%)。根據WNA數據，2023年按生產商劃分，前五大生產商為KAP、0rano、Cameco、CGN和Uranium One，約占全球的69%。根據UxC 202502報告，2024年全球共產約61615噸鈾。根據整理，雪茄湖鈾礦2025年復產結束，麥克阿瑟湖、蘭格海因里希鈾礦等復產接近尾聲，后續可見增量較小。二次供應:WNA對鈾市場二次供應的定義是，俄羅斯政府庫存、美國政府庫存、西方濃縮廠商欠料供應、企業商業庫存、鈾混合氧化物燃料(MOX)和后處理回收鈾，他們是過去補充一次供應與需求缺口的主要來源。據UxC數據，商業庫存作為二次供應在2021年達到峰值65百萬磅U0。(折2.5萬噸，占比29%)下降到2024年的18百萬磅U0。(折6923噸，占比9%)，此后逐年減少。根據WNA數據，2013年美、俄高濃鈾協議結束后，目前的二次供應水平呈下降趨勢，目前為每年萬噸左右，到2040年預計將降至約6000-7000噸鈉/年。
福島事故后礦山資本開支長期不足。在此情況下，2021年7月SPUT等實物鈾信托基金成立，通過持續買入推高現貨價格，價格穩定在50美元/磅;2023年中開始，尼日爾政變等加劇供應擔憂;COP28“三倍核能”宣言等強化了核電長期需求預期，供需刺激下，現貨價格最高沖破100美元/磅后回落，目前報價在88美元/磅，而更能反應供需基本面的長協價格持續攀升，目前已升至86美元/磅。
