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全球鈷礦供應高度集中在剛果(金)和印尼等熱帶國家。儲量方面，剛果(金)儲量600萬金屬噸，約占全球儲量55%。澳大利亞儲量全球第2，占比約16%，印尼儲量全球第3。中國鈷元素占全球份額不及2%。產量方面，2024年，剛果(金)產量19.2萬金屬噸，占全球產量76%，印尼產量3萬金屬噸，占比12%。中國產量份額不及1%。鈷礦分布高度集中的特征使得供應端受資源國戰爭、出口政策等外生沖擊影響明顯。若最大供應方以減產為手段謀求壟斷利潤，在剩余鈷礦供應方難以補足供應缺口、整體供應彈性嚴重不足的情況下，金屬的定價邏輯將發生根本性轉變:從依托成本曲線的邊際成本定價，切換為由供需缺口主導的絕對缺口定價，這種定價模式的本質等同于成本曲線呈垂直狀態;而鈷價上漲的最終上限，將由下游產業對高價的接受程度決定。
鈷礦通常是銅、鎳礦的伴生礦，較少以獨立金屬形式存在。按照礦床類型分，鈷主要存在于三類礦床中:a)層狀沉積巖型銅-鈷礦床(約占60%):全球第二大銅源(僅次于斑巖礦床)和最大的鈷源，其中最重要的是橫跨剛果民主共和國南部和贊比亞西北部的中非銅礦帶;b)紅土型鎳-鈷礦床:供應全球70%以上的鎳，鈷是其重要伴生礦產。主要分布于熱帶地區，如印尼、澳洲、新喀里多尼亞;c)巖漿型鎳-銅硫化物礦床:供應全球30%的鎳，副產品包括銅、鈷、鉑。典型產地包括加拿大和俄羅斯。
銅伴生鈷產量占比最大且銅鈷比較高，鎳伴生鈷次之。按照伴生金屬種類分，主要位于剛果(金)的銅礦伴生鈷占比約為76%，銅鈷伴生礦的銅鈷比約為3:1-5:1。以全球最大鈷生產公司洛陽鉬業為例，公司旗下位于剛果(金)的KFM礦銅鈷比為2.7，TFM礦銅鈷比約12，綜合銅鈷比為5.6。位于印尼的鎳伴生鈷占比約為23%，鎳鈷比約為8:1-10:1之間。位于俄羅斯的鉑伴生鈷占比僅2%，幾乎可以忽略不計。
伴生特性使得鈷沒有自身獨立的成本曲線，價格波動劇烈。由于鈷是銅鎳等大金屬的伴生產物，各玩家進行擴產或停產決策時，主要考慮銅鎳的盈利水平。例如，鎳價景氣周期，即使鈷價持續下行，鎳的成本曲線形狀也支持印尼濕法鎳持續投產。這種不基于鈷景氣本身的供給端決策機制加劇了鈷價波動程度。
剛果(金)鈷礦供應主要由大型礦商主導，成本差異決定下行周期供應決策。2024年，洛陽鉬業、嘉能可、ERG 三家公司鈷供應量占剛果民主共和國出口量的80%以上，剩余份額由中鐵資源、STL等公司瓜分。2023年以來，鈷價進入下行周期，2024年價格接近歷史低點，剛果(金)不同銅鈷生產商供應決策分化。洛陽鉬業資源稟賦優秀，銅鈷綜合成本低，堅持將鈷加工成氫氧化物。嘉能可、ERG等二線礦企2024年供應微降，中鐵資源、STL等公司受制于成本壓力，選擇將鈷元素棄置于尾礦中，2024年供應同比大幅縮減。
嘉能可鈷礦資源主要來自Mutanda和KCC兩座礦山，產量隨價格動態調整。公司KCC礦山銅產能30萬金屬噸/年，鉆產能3萬金屬噸/年，Mutanda礦山銅產能20萬金屬噸/年，鈷產能2.3萬金屬噸/年。根據公司公告，由于2024年兩座礦山礦石品位下降和主動減產，產能利用率約66%，鈷元素總產量3.5萬金屬噸，同比下降8%。未來預計隨鈷價回升靈活調整，潛在供應天花板約5.3萬金屬噸。
ERG鈷礦主要來自Metalkol RTR項目，未來增量供應不確定性強。公司Metalkol RTR 項目銅產能12萬噸/年，鈷產能2.4萬噸/年。2023-2024年項目產能利用率維持高位，24年受鈷價低迷影響小幅下降。新增產能方面，公司Comide項目規劃鈷元素產能1.4萬金屬噸，但因開發進度太慢，銅鈷許可證被剛果(金)政府暫停。截至2024年，項目投產進度未出現明顯改善。BossMining項目名義鈷產能0.36萬金屬噸，但于2023年Q1發生造成人員傷亡的尾礦事故，目前處于停運狀態。
三家龍頭公司外其他銅鈷公司供應比重小且趨于收縮。2024年，受鈷價下降影響，歐亞資源、萬寶礦產、中色集團、中鐵資源等位于成本曲線右側的公司鈷供應量同比下降8%-16%，產能占比進一步下降。其中，中鐵資源下屬MKM礦區完全關閉了鈷生產線，全年未生產鈷，僅維持銅礦生產。STL 下屬BigHill礦區暫停了鈷生產，專注于錯金屬回收。2025年初，MMG 下屬Kinsevere礦區停產。
22年至今，國內公司印尼濕法鎳(HPAL)大量投產，鎳伴生鈷成為全球第二大增量供應來源。2020年以來三元電池正極材料需求爆發帶動硫酸鎳需求增長，但主要用于供應不銹鋼的鎳中間品鎳鐵無法低成本轉換為硫酸鎳，造成了鎳不同中間品及純鎳之間的結構性供需不平衡。與此同時，中國恩菲三代濕法鎳冶煉技術逐步成熟，三代濕法路線制硫酸鎳和純鎳相較于火法具有明顯成本優勢。華友、力勤、格林美等國內公司在印尼規劃了大量濕法鎳產能，產能建設周期約2年。2022年以來印尼濕法鎳持續投產，成為近年來鈷元素第二大供應來源。
華友鈷業當前濕法鎳伴生鈷產能3.78萬金屬噸，未來預計有2萬噸增量供應。華友是印尼最大的濕法鎳生產商，目前已投產濕法鎳項目包括華越、華飛、華山項目。2020年至今，公司濕法鎳產能從0增長至30萬金屬噸，伴生鈷產能3.78萬噸。展望未來，公司仍有新增濕法鎳鈷產能布局。其中，Pomalaa項目年產6萬金屬噸鎳、5000金屬噸鈷，2025年已經進入建設階段，預計2026年年底投產;Sorowako項目年產6萬噸鎳/5500金屬噸鈷，仍處于前期準備階段，預計2026年開工，2029年投產。
力勤資源當前濕法鎳伴生鈷產能1.42萬金屬噸，預計未來無新增產能。力勤目前已投產濕法鎳項目包括HPL一期、二期、ONC項目。2020年至今濕法鎳產能從0增長至12萬金屬噸，伴生鈷產能1.42萬金屬噸。根據公開數據，公司目前暫無新增濕法鎳鈷產能布局。
格林美當前濕法鎳伴生鈷產能約7000金屬噸，預計未來有8500金屬噸增量供應。格林美目前已投產濕法鎳項目包括青美邦一期、二期項目。2020年至今濕法鎳投產6.5萬金屬噸，伴生鈷7000金屬噸。根據公開數據，公司未來還有8.5萬金屬噸濕法鎳、8500噸伴生鈷產能。
剛果(金)政策對鈷價影響明顯，2025年鈷價暴漲140%。2023年以來，受洛陽鉬業和印尼濕法鎳投產影響，鈷元素供應增速遠快于需求，鈷價開啟兩年下行周期，24 年底達到歷史低點。2025年年初，剛果(金)出于調節全球鈷金屬供需狀態、維持鈷價的目的，發布鈷出口禁令，禁止任何形式的鈷元素出口。具體來講，2月底頒布政策禁止鈷出口4個月，6月禁令延期3個月，9月底禁令再次延期。10月中旬開始，禁止出口政策轉變為配額政策。由于全球76%的鈷元素供給來自剛果(金)，2025年全年鈷元素供應受剛果(金)政策擾動明顯，鈷價從低點漲幅翻倍。
剛果(金)以多種形式從鈷出口中收益，有充足激勵將鈷價維持高位。剛果(金)作為非洲主要礦物出口國，主要以三種形式從鈷金屬出口中受益。形式一:礦區特許權使用費(Royalty)，按照鈷離開礦區/加工區銷售價格的10%收取。形式二:股權分紅。剛果(金)政府持有大多數銅鈷礦企業20%以上股權，由此政府可以獲得承諾分紅并保證20%的包銷權。形式三:所得稅。剛果(金)所得稅率一般為25-30%，但如果商品價格相較于可研價格高25%，超額利潤部分要以50%的稅率繳納所得稅。剛果(金)幾乎壟斷全球鈷供應背景下，有充足激勵通過禁運或配額制度將鈷價中樞控制在合理高位，以維護國家利益，實現可持續發展。
歷史上，剛果(金)通過禁止銅鈷精礦出口提升產業附加值，但效果不佳。剛果(金)是非洲銅鈷礦產量最高的國家，但電鈷等鈷深加工產品產出較少。為了促進本國礦業產業轉型升級，剛果(金)于2013年首次頒布銅精礦和鈷精礦出口的禁令:2013年4月5日，剛果(金)礦業部、財政部聯合政令規定，政府明令禁止精礦出口。但因其國內電力供應不足，禁令一直在延期。剛果(金)礦業部與財政部每年都會在年底發布一個新的政令，延長精礦出口到次年12月31日。因實際禁令延遲執行以及豁免頻出，鈷、銅供應依然寬松，價格未見長期支撐。
總量方面，配額結果大幅扭轉鈷元素供需態勢，對鈷價形成強支撐。2025年9月，剛果(金)宣布解除鈷出口禁令并于10月15日開始執行出口配額制度。2025年剩余月份配額1.8萬金屬噸，2026和2027年每年總配額9.66萬金屬噸(其中分企業占8.7萬金屬噸，ARECOMS戰略配額9600金屬噸)。年配額總量同比2024年剛果(金)供應量21.3萬噸減少55%，縮減幅度占2024年全球需求 50%以上，印尼濕法鎳等局部增量供應無法填補剛果(金)供應缺口。全球鈷元素供應由大幅過剩轉化為嚴重緊缺狀態。
結構方面，各公司配額確定，洛陽鉬業獲得配額占比35%。2025年10月10日，剛果(金)戰略礦產市場監管與控制局ARECOMS發布具體配額實施安排，配額依據是各企業過去三年的歷史出口量。中國公司洛陽鉬業過去三年大幅擴產，獲配3.12萬金屬噸/年，占比35%，位列第一。嘉能可以1.88萬金屬噸/年配額位列第二。本次配額以礦端產能為依據，冶煉企業華友鈷業獲配份額有限，僅1080噸/年。
出口禁令解除后，剛果(金)對鈷出口合規流程嚴格，截止2025年12月中旬仍沒有鈷產品獲準放行。11月26日由剛果(金)礦業部與財政部聯合發布的通告，對出口商提出具體程序要求，包括強制性配額核查、聯合取樣、稱重及封存，并由戰略礦物物質市場監管與控制局(ARECOMS)簽發新的配額核查證書(AVQ)。此外，出口商還需在提交礦石來源及銷售申報后48小時內預繳10%的采礦特許權使用費，并在清關前獲得“放行收據”。截止2025年12月初，出口商普遍難以應對剛果(金)繁復的合規流程，暫無鈷產品離開剛果(金)?？紤]從出口至到岸的時間約3個月，預計2026Q1國內鈷產品供應緊張無法緩解，鈷價有望繼續上行。