下載鏈接：500多份礦產資源報告匯總
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鋁產業鏈特點:1生產原料和生產工藝相對單一:鋁土礦幾乎是生產氧化鋁的唯原料，氧化鋁是生產電解鋁的唯一原材料，全球90%以上氧化鋁采用拜耳法即堿法生產，原鋁全部用熔鹽電解工藝生產。2全球鋁土礦資源不稀缺。3鋁產業鏈瓶頸在電解鋁冶煉環節。4電解鋁產品是標準大宗商品，品質、價格幾乎沒有差異性，企業間圍繞成本競爭。
鋁是能源屬性最強的基本金屬:生產1噸電解鋁需要13500度電，折合標煤4噸，電力成本占到電解鋁生產成本的30%以上。各鋁企間用電成本差異巨大，是鋁企生產成本差異的主要來源。
能源屬性決定了電解鋁產能變遷始終追隨廉價電力。從國內產能區域變動來看，過去十幾年有兩輪大的產能變動，第一輪是2010年以后去新疆建設電解鋁產能，第二輪是2017年以后利用產能置換政策購買產能指標、或者將原有產能遷至內蒙古、云南。只要抓住這兩次產能遷移時機，就是占據了低成本產能，公司在行業內就具備成本競爭力。后來幾個地區禁止電解鋁指標遷入，或者大幅提高了建設電解鋁產能的門檻，其他企業很難再大規模復制這種競爭優勢。當前中國不能再新增電解鋁產能，國內企業紛紛出海建設電解鋁產能，主要瞄準的也是印尼、沙特、安哥拉、哈薩克斯坦等電力資源豐富且廉價的地區。
供給:國內觸及天花板產能，國外產能擴張較慢
鋁沒有資源稀缺性，但是資源集中度過高，潛在風險大。鋁是地殼中含量最高的金屬元素，根據USGS數據，全球鋁土礦資源儲量550-750億噸，基礎儲量300億噸，按一年開采3.7億噸計算，至少可以開采80年，是一種儲量豐富的礦產，資源限制很小。其次鋁土礦分布較為集中，排在前5位的幾內亞、澳大利亞、越南、巴西、牙買加儲量占全球72%。
中國鋁行業的最大風險之一是資源端過度依賴幾內亞:中國電解鋁產量占全球55%，鋁土礦對外依存度達到70%，其中，進口幾內亞鋁土礦占比超過70%，進口澳大利亞占比超過20%，即中國龐大的鋁工業原料50%來自幾內亞這一個國家，并且中國企業已獲取的80多億噸海外鋁土礦資源也主要位于幾內亞。幾內亞是西非軍政府國家，政治局勢長期動蕩，一旦供應國出現政策變化、貿易摩擦或者突發事件等不可抗力，都會對中國鋁工業帶來沖擊。
中國鋁產能總量控制政策。從2002年國家計委發文制止電解鋁產能盲目建設開始，此后十五年間，國內對電解鋁行業進行了六輪產能調控，均以失敗告終。一直到2017年，通過清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動，落實了2015年1494號文的要求，行業產能無序擴張的勢頭才止住。自此確認了電解鋁行業合規產能總計4543萬噸。
之前有觀點認為中國電解鋁產能受限后，國外電解鋁產能仍可以自由擴張。但是電解鋁依賴廉價、穩定的電網，所以曾被寄予厚望的印尼電解鋁產能擴張并沒有預想的那么快。尤其中國宣布不再新建境外煤電項目后，對中資企業在國外擴張產能有很大影響。發達國家則由于電解鋁高碳排、缺乏產業配套和產業工人，擴張意愿不強，結果是全球電解鋁產量增速大幅放緩。
需求:新興領域進一步打開鋁需求空間
材料的性能決定其應用，鋁合金材料性能兼顧導電性、導熱性、輕量化、耐腐蝕、結構強度、延展性，既可做為導電、導熱性的功能材料，也可用作受力的結構材料。其資源端儲量豐富，相對廉價易得，可回收性也特別好，殘值高。鋁是一種“年輕”的工業金屬，商業化生產在19世紀末期才被發明，大規模應用始于20世紀中期，還不到100年時間，比起銅、鋼鐵等主流金屬，是一種年輕的金屬，其應用領域在不斷被發掘，從十多年前的“以鋁代鋼”、“以鋁節木”，到這幾年“以鋁節銅”，都在凸顯鋁的材料優勢。
鋁的需求增長潛力曾被低估。之前認為我國人均鋁需求量對標美國就足夠，實際上2024年預計中國人均鋁需求量已經達到35.5kg，超過美國1999年的需求峰值35.2kg。原因是2020年以后新能源行業，主要是光伏、新能源汽車、風電行業迎來大發展，拉動了鋁需求。例如自2020年之后，光伏鋁型材每年產量增長都超過60萬噸，顯著拉動鋁需求，這在“十三五”期間是難以想象的。
參考美國鋁消費發展歷程，跟下游不斷涌現的行業需求關系密切。未來鋁需求空間仍然有很多看點，這里舉兩個例子:一是東盟、南亞國家需求還沒起步，如東盟和印度人口占全球27%，但區域內主要國家人均鋁需求量極低，印度人均鋁需求量僅為0.9kg/年。二是“以鋁節銅”，尤其近幾年銅價大幅上漲，銅鋁價差越
來越大，同時下游企業競爭加劇，降本訴求增強。鋁材替代銅材的研究投入增加，技術難點逐步克服，在變壓器繞組、低壓電纜、銅鋁復合導電排等領域均有較快進展。
供需:預計2026年全球電解鋁供需緊平衡
2026年是全球鋁產量正常增長的最后一年，之后增速可能斷崖式下滑，長期低于全球供給增速。2026年預計全球原鋁產量增速2.5%附近，預計2027年以后全球電解鋁增速低于2%。
預計2026年全球電解鋁供需緊平衡。我們統計了3家機構給出的全球電解鋁供需平衡表，不一定準確，但也一定程度反應了市場觀點。2026年供應和需求增速都在2%-2.5%左右，供需緊平衡。需要注意的是這是“脆弱的”平衡，建立在中國電解鋁產能利用率已經達到98%的極值，沒有任何產能彈性，任何供應端的縮減、或者需求端向上脈沖，都會使平衡表轉向短缺，并且短缺后，無法像歷史上那樣通過增加開工率來增加供給補缺口，只能通過價格上漲直到抑制需求。過去幾年，鋁價的年均價每年都抬升1000元/噸，這是行業供需越來越緊張帶來的。如果今年需求好于預期，可能迎來鋁價主升浪，大概率突破歷史前高。基于謹慎考慮，我們判斷2026年鋁價年均價22500元/噸，比2025年抬升1500元/噸左右。
